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视觉中国文
节点财经，作者
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5年5倍，曾几何时，江南布衣还是一只从生活中闯入的牛股。而一切的适意，在“邪典童装”发酵时戛然而止。资本市场秋风萧瑟，研报静默，股价跳水。
前不久，江南布衣公布了中报业绩（财年中报截至01-1-31），营收4.85亿元人民币，+7.35%，归母扣非净利润4.19亿元人民币，-4.67%，这是江南布衣年以来首次扣非净利润下滑。
口碑遇险、利润下降、资本遇冷，似乎都表明江南布衣正面临危机。
资本市场偏爱危机，“危”与“机”的对立统一，恰恰带给了投资出手的绝佳机遇。“在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪”正是巴菲特告诉我们的。
能否在江南布衣的恐惧里贪婪？关键在于其能否完成困境反转。
01江南布衣的资本表色
最直观的危机体现在其资本表现上，股价回撤50%，市值回到了40亿人民币。
资本与实体的关系更像是意识与物质的关系，江南布衣的资本表现便是囊括了一切物质信息的意识反映。
首先，50%里，不能忽略的是大环境的意识反映，国际加息与加息预期的流动性折磨、地缘政治冲突、疫情反复、政策等，种种的信息聚焦，造成了大盘的持续低迷。
而江南布衣所处的港股环境则更差，双向影响的叠加，令不少港股“苦不堪言”。
除却“天不时，地不利”，便是江南布衣自身的喜忧。
生意模式上，江南布衣似乎还不错，常年60%以上的毛利率，略有提高。但放置于行业，比之定位于中高端市场的地素时尚，销售毛利率常年维持在75%左右，奢侈品牌普拉达亦然，江南布衣并不算优秀。
毛利率在提升，而净利率却在下降。这主要由于江南布衣似有压缩材料成本，而销售费用率的提升压缩了净利率。据财报显示，纯利的减少，主要由于江南布衣加大了在长期品牌力建设上的投入，是相应的市场推广及营销费率增加所致。
这一点我们也要打个问号，江南布衣一直在品牌力建设，但00年疫情严重的时期尚可保持0.0%的净利率，可见品牌力建设并未在报告期取得溢出价值，或由于负面信息带给江南布衣的价值减损要超出正面建设所带来的价值提升。
江南布衣的年化净资产收益率虽然有6个点的下降，但5.05%的水平仍然较其他公司优秀很多，资本利用效率有相当的优势。
就估值关系密切的成长性而言，江南布衣受到了极大的挑战，首次出现了扣非净利的减少。如果将时间线拉长，可发现营业收入从年便开始大幅放缓，归母净利润近几年都在走下降趋势。
危机在几年前便已预警，也反映在资本走势中，年中到00年初江南布衣经历了两轮大幅下跌，直至01年3月左右反转斜率开始增强，除了市场环境作用外，成长能力也起到作用。
横向对比，江南布衣的成长性显得更弱。疫情期间表现优异的江南布衣，却没能撑过后疫情时代，而地素时尚与普拉达均有不小的提升，虽然低基数脱不开干系，但一正一负，对江南布衣的成长性伤害更易显现。江南布衣的现金能力也下降明显。
营运能力方面，江南布衣的存货管理能力较为优秀，但对上下游议价能力并不凸显，普拉达作为奢侈品牌市场地位较高可以理解，但与地素时尚也没有优势。
0江南布衣的品牌底色
从投资的角度讲，江南布衣所处的服装行业并不具备被市场青睐的基因。
服装行业在已经进入了成熟期，市场逐渐趋于饱和；年以后，服装零售额开始下降，早早便离开了成长赛道。这一点从资本市场的表现可以得到映证，在大盘总体上涨的趋势下，服装指数却在下降。
除了成长性不足以外，一些行业特性也会令部分投资者敬而远之。
社会进步使得服装的需求变化也在加快，给企业带来了更新以及设计难题，难免会存在衣服过季的问题，这对管理层的经营能力及预判能力要求很高，对存货管理能力与精准营销能力的匹配也近乎严格。
再者，服装行业竞争壁垒较低，平台的兴起，又使得国内外各种类型、层次的品牌将不同目标群体多样化需求的边边角角填得满满当当。身处竞争最激烈的行业之一，对服装企业的经销能力、品牌建设、产品设计及迭代、客户维护能力都要求颇高。
绝大多数服装企业并不具有躺着赚钱的资本，也没有排他性。那么江南布衣扮演着什么角色？风波之前，江南布衣还是展现出了其被资本市场青睐的属性，那么江南布衣凭何发展？
其发展离不开中产阶级的日益壮大。新中产更
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